Przychody dokładnie zgodne z planem, zysk powyżej oczekiwań – a mimo to po wynikach akcje spadły o ~5% w handlu po zamknięciu giełdy.
Przeczytałem list do akcjonariuszy, sprawozdania finansowe i cały wywiad z kierownictwem. To zwróciło moją największą uwagę 👇
━━━━━━━━━━
📊 NAJWAŻNIEJSZE DANE
3. kwartał 2026, opublikowane 20. 10. 2026
✅ Przychody: 12,87 mld. USD (+11,8 % r/r), zgodne z szacunkami
✅ EPS: 0,87 USD vs. szacunek 0,82 USD (+49 % r/r)
✅ Marża operacyjna: 34,6 % (rok wcześniej 28,2 %)
✅ Wolne przepływy pieniężne: 2,88 mld. USD (rok wcześniej 2,66 mld.)
❌ Prognoza przychodów na Q4: 13,44 mld. USD vs. szacunek 13,51 mld.
❌ Reklama w 2026: ~2,7 mld. USD zamiast planowanych 3 mld.
❌ Całoroczny FCF obniżony z 12,5 do 12,0 mld. USD
Wzrost przychodów zwalnia już czwarty kwartał z rzędu:
17,6 % → 16,2 % → 13,4 % → 11,8 % → prognoza 11,5 %
━━━━━━━━━━
🔍 CZEGO NIE WIDZI ZWYKŁY INWESTOR
1️⃣ Wzrost marży jest częściowo pozorny
Ubiegłoroczne wyniki obciążył spór podatkowy w Brazylii (zysk operacyjny niższy o ~400 mil. USD). Baza porównawcza jest więc niska.
Kierownictwo samo przyznaje, że marża przekroczyła plan głównie dzięki przesunięciu kosztów. Koszty te pojawią się w Q4, gdzie marża ma wynieść zaledwie 26 %.
2️⃣ Odkupywali akcje po ~75 USD
W Q3 odkupili 63,9 mil. akcji za 4,8 mld. USD – największy kwartalny odkup w historii.
Średnia cena ~75 USD. Dziś akcje kosztują około 68,7 USD → kierownictwo kupowało drożej, niż możecie kupić wy.
3️⃣ Na odkupy wydają więcej, niż zarabiają
• Odkupy za 9 miesięcy: 10,8 mld. USD
• FCF za 9 miesięcy: 9,5 mld. USD
• Gotówka: spadek z 9,0 do 8,2 mld. USD
• W Q3 nowa obligacja za 1 mld. USD, dług krótkoterminowy wzrósł z 1,0 do 2,5 mld.
Dług netto w wysokości 7,1 mld. USD mnie nie niepokoi. Tempo odkupu jest jednak wysokie, a w programie pozostało jeszcze 22,3 mld. USD.
4️⃣ EPS rośnie szybciej niż zysk
Zysk netto +44 %, EPS +49 %. Różnica wynika z odkupu (liczba akcji −3,3 % r/r) i niższej stawki podatkowej (15,1 % vs. 18,1 %).
5️⃣ Całoroczne przepływy pieniężne są słabsze, niż się wydaje
Szacunek 12 mld. USD obejmuje jednorazowe 2,8 mld. USD – odszkodowanie od Warner Bros. Discovery za anulowaną fuzję (Q1).
Szacunek najpierw podniesiono z 11 do 12,5 mld., a teraz obniżono do 12 mld., głównie z powodu zakupu nieruchomości w Q4.
Netflix nie podaje, o jaką nieruchomość chodzi. Najprawdopodobniej jest to Radford Studio Center w LA (niepotwierdzone) – według Bloomberga za ~400 mil. USD; poprzedni właściciel kupił je w 2021 roku za 1,85 mld.
👉 Bez płatności od WBD FCF byłby niższy niż pierwotny plan.
6️⃣ W księgach treści są tańsze niż w gotówce
• Amortyzacja treści +5,8 %, przychody +11,8 % → główne źródło wzrostu marży
• Gotówkowe wydatki na treści +10,9 %
• Wskaźnik gotówka/amortyzacja: Q3 1,22×, 9 miesięcy 1,17×, całoroczny cel ~1,1×
W Q4 wydatki muszą więc albo wyraźnie zwolnić, albo cel ulegnie zmianie. Moim zdaniem tutaj kryje się różnica między zyskiem a przepływami pieniężnymi.
7️⃣ Dokąd trafiają pieniądze
• Technologia i rozwój: +21 %
• Wynagrodzenia w akcjach: +65 % (134 vs. 81 mil. USD)
• Inwestycje w majątek: +69 %
• Marketing: +6 %, administracja: +2 %
Zwolnienie ~1 000 osób (6 %) nie oznacza więc powszechnych oszczędności – pieniądze są przesuwane do technologii.
8️⃣ Za granicą spowolnienie przyspiesza
Wzrost przychodów bez wpływu kursów walutowych, Q3 2025 → Q3 2026:
🌍 EMEA: 15 % → 9 % (pomimo partnerstwa z TF1)
🌎 Ameryka Łacińska: 20 % → 12 %
🌏 Azja i Pacyfik: 20 % → 15 %
🇺🇸 USA i Kanada: 17 % → 11 % (vs. Q2 10 % – lekkie przyspieszenie)
Kierownictwo chwaliło rynki zagraniczne, a problem widziało w USA. Dane wskazują raczej na coś odwrotnego – warto to obserwować.
9️⃣ Reklama szybko rośnie, ale nadal jest niewielka
+80 % rocznie, ale przy 2,7 mld. USD to ~5 % przychodów. Ubytek 300 mil. jest niewielki dla wyników, ale duży dla nastrojów rynkowych.
Subskrypcja z reklamami przynosi na razie mniej przychodów na użytkownika niż subskrypcja bez reklam, ale różnica się zmniejsza.
━━━━━━━━━━
🎙️ Z WYWIADU Z KIEROWNICTWEM
✅ Sarandos: USA rosną, ale wolniej, niż by chcieli. Są dobre tytuły, ale nie ma globalnych hitów. Dlatego Peter Rice (ex-Disney, Fox) dołącza jako nowy szef ds. treści.
✅ Peters: zwolnienia to przegląd obszarów, w których firma zbyt szybko rosła i inwestowała. Dyrektor finansowy odmówił oszacowania oszczędności na 2027.
✅ Cele na 2027 bez zmian: dwucyfrowy wzrost przychodów, wyższa marża, wzrost FCF. Szczegółowa prognoza w styczniu.
✅ W USA subskrybenci płacą za godzinę oglądania najmniej spośród wszystkich serwisów streamingowych – u niektórych konkurentów ponad 2× więcej. Jest przestrzeń do podwyżek cen.
✅ Wskaźnik rezygnacji klientów rok do roku spadł globalnie i w USA, także po podwyżce cen.
✅ Indie: oglądalność +24 %, przychody ~+18 % bez wpływu kursów walutowych, rekord pod względem liczby nowych płacących subskrybentów.
✅ Kina: po raz pierwszy ujawniono przychody. La Bola Negra – ponad 69 000 USD na kino w USA, 2. najlepszy film nieanglojęzyczny po Parasite.
✅ Licencje: Disney (wszystkie 5 filmów z serii Epoka lodowcowa w top 10) oraz największa umowa z Globo w historii.
✅ Sygnał: dodatkowa subskrypcja bezpośrednio w Netflixie. Na razie nic oficjalnego.
✅ Krótkie filmy i treści tworzone przez użytkowników to tylko eksperymenty, ~95 % wydatków trafia do głównej działalności.
✅ Subskrypcja z reklamami w 2027 obejmie 15 nowych krajów, pierwsza fala w marcu.
━━━━━━━━━━
💰 WYCENA
• Od początku 2026: −26 % (przed wynikami)
• Od szczytów z 2025: prawie −50 %
• Cena: 68,69 USD
• P/E 21,0 vs. średnia z 5 lat 41,1 i mediana dla branży 23,5
• Wartość godziwa według modelu Bulios: 89,93 USD
Wartość godziwa nie jest gwarancją. Rynek nie będzie teraz analizował zysków, lecz to, czy Netflix zdoła ponownie przyspieszyć wzrost.
━━━━━━━━━━
📌 MOJE SPOJRZENIE
Kwartał nie był zły, raczej przeciętny. Firma zarabia więcej, marża rośnie, a klienci rzadziej rezygnują.
Jest jeden problem: wzrost przychodów zwalnia, a kierownictwo nie pokazało jeszcze, co może to odwrócić. Nowy szef ds. treści, zwolnienia i masowe odkupy pokazują, że zdaje sobie z tego sprawę.
Rozstrzygające będą Q4 (Cliff Booth od Finchera, NFL, Fury vs. Joshua) i styczniowa prognoza na 2027:
→ dwucyfrowy wzrost + wyższa marża = P/E w okolicach 21 będzie wyglądać tanio
→ w przeciwnym razie rynek nadal będzie wyceniał ją jak dojrzałą firmę o wolniejszym wzroście
To nie jest rekomendacja inwestycyjna. Dzielę się tym, jak sam interpretuję te wyniki.
