Amazon má vyprodáno do roku 2028. Proč to akcii nepomáhá?

Šéf Amazonu hlásí poptávku po cloudu, kterou nestíhá uspokojit, a akcie přesto za týden ztratila přes 5 %. Trh přestal počítat objednávky a začal počítat účet za datacentra. A ten účet rozhodne, jestli je 248 dolarů sleva, nebo past.

Týden, kdy dobré zprávy přestaly fungovat

Ve čtvrtek 22. října zažil technologický sektor nejhorší den od června. Index Nasdaq odepsal 2,6 %, polovodičový index přes 6 % a Meta $META se propadla téměř o 7 % - přestože překonala odhady zisku. Stačilo, že zvedla spodní hranici letošních investic na 135 miliard dolarů a oznámila novou třídu akcií, kterou si část výstavby zaplatí. Neocloud CoreWeave $CRWV ztratil 10 %, jak popisuje přehled obchodního dne na Yahoo Finance, a Tesla ve stejný den seškrtala plán kapitálových výdajů o pětinu.

Amazon $AMZN týden začal euforicky. Po pondělním povýšení na top pick Morgan Stanley vyskočil k 262 dolarům, v pátek zavíral na 248 dolarech. To je 5,3 % dolů za čtyři dny a 13,6 % pod srpnovým maximem 287,20 dolaru.

A přesně do tohoto týdne přišel Andy Jassy s výrokem, který by ještě před měsícem akcii poslal nahoru: kapacita AWS je pro letošek vyprodaná, pro rok 2027 z velké části a kus roku 2028 je také pryč. Trh pokrčil rameny. Něco se změnilo v tom, na co se investoři ptají.

Zatímco obavy z AI nejsou nic nového, tenhle výprodej měl výrazně jinou příchuť. Jde o kapitálové výdaje. Ale místo rizika, že AI hyperscaleři utrácejí příliš mnoho, se pověstný scénář otočil.

Kyle Rodda, senior analytik finančních trhů, Capital.com

Co přesně znamená "vyprodáno" a proč to není jen marketing

Když šéf cloudové firmy řekne "vyprodáno", je na místě skepse. U AWS ale za tím slovem stojí čísla z posledních výsledků. Ve druhém čtvrtletí AWS vykázal tržby 42,2 miliardy dolarů, meziročně o 37 % víc, což je nejrychlejší tempo za 18 kvartálů. Provozní zisk divize vyskočil na 16,6 miliardy a marže na 39,4 %. A hlavně: objem podepsaných, ale dosud nevyfakturovaných smluv, takzvaný backlog, dosáhl 496 miliard dolarů - za jediné čtvrtletí přibylo 132 miliard.

Většina AI kapacity se přitom prodává na pět a více let dopředu. Představte si hotel, který má všechny pokoje obsazené na dva roky dopředu a hosté už složili zálohy. Jeho tržby přestává určovat poptávka. Určuje je jen to, jak rychle dokáže přistavět další patro.

Jassy sám přiznává, že přistavování drhne. Datacenter, elektřiny ani paměťových čipů není dost a podle něj tenhle nedostatek v roce 2027 neskončí. Firma proto míří na zdvojnásobení energetické kapacity do konce roku 2027 proti stavu z roku 2025. Pro investora z toho plyne nepříjemný závěr: další růst tržeb AWS je dnes stavební, ne obchodní problém.

Rok 2026 je v tuhle chvíli samozřejmě vyprodaný. Rok 2027 je z velké části vyprodaný. Vždy si necháváme určitou část pro on-demand a pro naši inferenční službu Bedrock nebo EC2, ale všechny velké bloky jsou z velké části vyprodané. Pořádný kus roku 2028 je vyprodaný.

Andy Jassy, CEO Amazonu, v podcastu The a16z Show (23. října 2026)

Účet: 220 miliard letos, 355 miliard příští rok

Tady se dobrá zpráva mění v otázku, kdo to zaplatí. Amazon v červenci zvedl letošní plán investic z 200 na 220 miliard dolarů, částečně kvůli zdražení paměťových čipů. Výsledek je vidět v hotovosti: za posledních dvanáct měsíců firma vytvořila provozní cash flow 161,4 miliardy, ale proinvestovala 169 miliard, takže volné cash flow spadlo na minus 7,6 miliardy dolarů. Konsensus analytiků pro celý rok 2026 počítá se záporným volným cash flow kolem 34 miliard.

A to je jen začátek. Morgan Stanley, která akcii zároveň označuje za svůj top pick, modeluje investice 355 miliard dolarů v roce 2027 a 365 miliard v roce 2028. Volné cash flow má příští rok klesnout na minus 89 miliard a dlouhodobý dluh se má do roku 2028 téměř zčtyřnásobit. Konsensus trhu přitom zatím počítá s capexem kolem 278 miliard - rozdíl 77 miliard je přesně ten typ překvapení, za který trh ve čtvrtek potrestal Metu.

Amazon už letos na dluhový trh šel dvakrát. V březnu prodal dluhopisy za bezmála 50 miliard dolarů včetně eurové tranše, což byla čtvrtá největší korporátní emise v historii USA, a v červenci přidal dalších 25 miliard. Zasaďte si to do kontextu týdne: Meta si na stejný problém vydává novou třídu akcií, menší provozovatelé datacenter si půjčují za výnosy kolem 15 % a šéf Nvidie Jensen Huang mluví o poptávce "mimo stupnici", které ale chybí provozní kapitál. Trh se logicky ptá, jestli celý řetězec nestojí na dluhu.

Proč Amazon není Nebius, i když ho trh tak oceňuje

Právě v tom je paradox tohoto týdne. Akcie Amazonu padala spolu s firmami, které si na GPU půjčují za dvouciferný úrok, přitom se od nich liší ve třech zásadních věcech.

• Hotovostní stroj mimo cloud. Reklamní byznys vydělal za jediné čtvrtletí 19,8 miliardy dolarů (+26 %), online obchod rostl o 15 %. Celkem firma generuje přes 160 miliard provozního cash flow ročně. Neocloud nic takového nemá - každý dolar na servery si musí půjčit.

• Investiční rating a fronta věřitelů. Při červencové emisi za 25 miliard dolarů dosáhla poptávka investorů 62 miliard. Amazon si půjčuje za zlomek toho, co platí Nebius nebo CoreWeave.

• Timing nákupů. Budovy a elektřina se plánují roky dopředu, ale servery a GPU, které tvoří většinu účtu, se kupují jen pár měsíců před nasazením. Návratnost vychází na necelé tři roky při životnosti 5 až 6 let a pětiletých smlouvách se zákazníky.

Rizika tím nemizí, jen vypadají jinak. Zákazníci AWS se koncentrují mezi několik AI laboratoří a zisk za druhé čtvrtletí nafoukl účetní přecenění podílu v Anthropicu o 53,4 miliardy dolarů - skutečná ziskovost je tedy nižší, než napovídá výsledovka. Odpisy nových datacenter porostou bez ohledu na vytížení. A kapacitu na roky 2027 a 2028 je potřeba postavit a zaplatit dřív, než začne vydělávat. "Vyprodáno" chrání výnosovou stranu, nákladovou ne.

Obvykle je nakupujeme pár měsíců před uvedením do provozu, takže máme silný přehled o poptávce zákazníků dřív, než výdaj spustíme. Pokud poptávka nebude, kapitál neutratíme.

Andy Jassy, CEO Amazonu, o nákupu serverů na konferenčním hovoru k výsledkům za Q2 2026 (30. července 2026)

Co je v ceně 248 dolarů

Při tržní kapitalizaci 2,675 bilionu dolarů vypadá Amazon na první pohled levně: trailing P/E kolem 20 je ale zkreslené právě ziskem z Anthropicu. Na normalizovaných ziscích příštích dvanácti měsíců se akcie obchoduje kolem 29násobku, výrazně pod pětiletým průměrem téměř 49. Tak se za posledních pět let Amazon neoceňoval prakticky nikdy.

Dva pohledy na tuto cenu se rozcházejí o víc než 170 dolarů. Morgan Stanley cílí na 350 dolarů, což odpovídá 21násobku odhadovaného zisku 16,56 dolaru na akcii pro rok 2028. Tento odhad je o 24 % nad konsensem 13,26 dolaru - banka tedy sází na to, že backlog se promění v zisk rychleji, než si trh myslí. Na opačném pólu stojí Fair Price Index Bulios s férovou cenou 176 dolarů, protože vychází ze současného cash flow, které je záporné, a ne z objednávek, které se teprve budou stavět.

Trh dnes Amazon oceňuje podle faktury, ne podle objednávek. To je zároveň příležitost i past: pokud se 496 miliard backlogu promění ve fakturované tržby při marži blízko 40 %, je dnešní násobek nízký. Pokud se výstavba zpozdí nebo prodraží, záporné cash flow potrvá déle, než trh snese.

29. října: tři scénáře a signály, podle kterých je poznáte

Výsledky za třetí čtvrtletí přijdou ve čtvrtek 29. října po zavření trhu. Konsensus čeká tržby 202,2 miliardy dolarů a zisk 1,96 dolaru na akcii, firma sama naváděla na tržby 197 až 202 miliard a provozní zisk 22,5 až 26,5 miliardy. U AWS se čeká růst mezi 30 a 35 %. Tahle čísla ale rozhodnou méně než to, co Jassy řekne o roce 2027.

Scénář A - trh účet přijme. AWS roste 35 % a víc, marže drží u 39 %, backlog překoná 496 miliard a vedení poprvé naznačí capex na rok 2027 spolu s vysvětlením návratnosti. V takovém případě trh dostane důkaz, že objednávky se skutečně mění ve fakturu, a prostor k maximu 287 dolarů se otevírá.

Scénář B - opakování Mety. AWS je v pořádku, ale capex 2027 skočí nad 300 miliard bez nových čísel o podepsaných smlouvách a volné cash flow zamíří hlouběji do záporu. Přesně to trh ve čtvrtek potrestal u Mety sedmi procenty, a Amazon s dvakrát vyšším capexem by nedopadl lépe.

Scénář C - nejhorší. AWS zpomalí pod 30 %. Při "vyprodáno" by to neznamenalo slabou poptávku, ale zpoždění výstavby - a tedy že Amazon nestíhá ani to, co už má prodané, zatímco účet běží dál.

Na co se ve čtvrtek dívat:

• tempo růstu AWS proti 37 % z minulého čtvrtletí a výše backlogu,

• provozní marže AWS: pokles pod 37 % by znamenal, že odpisy předbíhají tržby,

• jakákoli zmínka o capexu 2027 a o dalších dluhopisových emisích,

• zda Jassy zopakuje větu, že by firma "mohla investovat víc", a zda k ní tentokrát přidá číslo.

Jestli trh tento týden něco řekl, pak to, že samotná poptávka už AI akciím nestačí. Amazon má z celého řetězce nejlepší pozici ten účet zaplatit. Ve čtvrtek se ukáže, jestli je ochotný trhu ukázat, kolik přesně bude dělat.