SK Hynix $SKHY - rozbor reportu
Fundamentálně je to jeden z nejsilnějších reportů v historii polovodičů. Tržby poprvé přes 100 bil. KRW, provozní marže 80 % a výrazný beat proti odhadům.
Kapacita je vyprodaná do roku 2029 a firma vrátí akcionářům ~100 bil. KRW (~$75 mld).
Slabší místa: Většina růstu stojí na cenách, ne na objemu. Čistý zisk spadl o 58 % kvůli jednorázovým ztrátám. Capex v roce 2027 výrazně poroste a trh se bojí, že jsme blízko vrcholu cyklu.
Co se investorům bude pravděpodobně líbit:
Velký beat a rekordní marže. 80% provozní marže u výrobce pamětí je historicky bez precedentu, i TSMC má kolem 50 %.
Vyprodaná kapacita: Dlouhodobé smlouvy se 14 klíčovými zákazníky pokrývají přes 50 % kapacity na roky 2027–2028. Mezi nimi jsou Nvidia, Microsoft a Amazon.
DRAM a HBM jsou podle firmy „efektivně vyprodané do roku 2029“ a nedostatek má trvat do roku 2030.
HBM4 jede: Plná sériová výroba začala ve Q3 a výtěžnost je nad plánem (cíl zvýšen).
Ve Q4 má HBM4 předběhnout HBM3E v objemu i tržbách.
Vzorky HBM4E už jsou u zákazníků, custom HBM se vyvíjí s velkými zákazníky.
Výhled: Q4: dodávky DRAM +20-29 % NAND +4–6 %
Rok 2027: tržby i zisk „výrazně vyšší než 2026“, poptávka po DRAM zhruba +25 %, po NAND kolem +17-19 %.
Návrat kapitálu investorům (FY2026) 100 bil. KRW ($75 mld):
Dividendy aspoň 30 bil. KRW. Za Q3 je to 20 000 KRW na akcii, polovina z toho mimořádná.
Buybacky aspoň 60 bil. KRW, včetně 40 bil. KRW už dokončených.
Firma tím splnila slib vracet přes 50 % FCF.
Co je potřeba hlídat:
Růst stojí hlavně na cenách. Zhruba 3/4 růstu DRAM tržeb byly z cen (ceny DRAM +25-29 %, NAND +24–26 % q/q). Objem DRAM vzrostl o 10 %, objem NAND dokonce mírně klesl. Cena je přesně to, co se v paměťovém cyklu otočí nejrychleji.
Čistý zisk -58 % q/q. Způsobily to kurzové ztráty 11,6 bil. KRW a odpisy investic 22,9 bil. KRW.
Mimořádná dividenda pochází z jednorázového zisku z investice do Kioxie. Na pravidelnost se spoléhat nedá.
Capex v roce 2027 výrazně vzroste , ale číslo firma nedala. Samsung i Micron také staví. Hlavní dlouhodobé riziko je nadbytek kapacity v letech 2028–2029.
Zákazníci přecházejí na nižší „stacky“ HBM (méně vrstev na čip). Management tvrdí, že je to kvůli nedostatku a výhled poptávky to nemění.
Ceny v dlouhodobých smlouvách nejsou fixní. Pohybují se v dohodnutém pásmu podle trhu, takže při poklesu trhu spadnou i ony.
Závislost na AI capexu. Meta a Google mají záporné FCF. Pokud hyperscaleři v roce 2027 zpomalí, cenový tlak přijde jako první u pamětí.
Přecenění:
Při ceně kolem 1,39 mil. KRW za akcii je tržní kapitalizace zhruba $750 mld.
Provozní zisk ve Q3 anualizovaný je ~333 bil. KRW (~$250 mld), takže P/E vychází zhruba 4× zisk na základě aktuálního tempa.
Čistá hotovost ~$70 mld a $75 mld vrácených letos dávají výnos pro akcionáře ~10 % tržní hodnoty.
Tak nízký násobek je u pamětí typický pro vrchol cyklu: trh nevěří, že takové marže vydrží.
Reakce trhu:
Korea: akcie během dne až +9,4 %.
ADR (SKHY): v USA po zavření +6 % na $154. Minulý týden spadly o 8 % v rámci výprodeje čipů. Rozpětí za 52 týdnů je $125–200, takže je pořád ~23 % pod maximem.
Celkový můj pohled:
Krátkodobě (2026–2027) to vypadá super: vyprodaná kapacita, HBM4 na čele, rostoucí ceny, zisk v roce 2027 ještě vyšší a obří buybacky.
Střednědobě (2028+) jsou otázky: Vydrží AI capex? Kolik kapacity přidají Samsung a Micron? Neotočí se ceny dřív, než firma tvrdí?
Akcie se obchoduje jako vrchol cyklu (4-5× zisk). Pokud má management pravdu a nedostatek potrvá do roku 2030, vypadá to dost levně. Pokud se ale cyklus otočí v roce 2028, může být za rok zisk poloviční... a přijde nehezké období :D