Podjetja AI, ki živijo od dolgov
Tekma za umetno inteligenco že zdavnaj ni več zgolj spopad tehnologij. Postala je spopad za kapital. Podatkovni centri, čipi in proizvodne linije stanejo stotine milijard dolarjev, lastna denarna sredstva podjetij pa pogosto ne zadoščajo. Podjetja si zato izposojajo na obvezniškem trgu, prodajajo nove delnice, oblikujejo zapletene zunajbilančne strukture in podpisujejo večletne obveznosti. Katera si izposojajo razumno in kje se pod površjem skriva tveganje, ki ga na prvi pogled ne opazite?
Ključne točke
Tekma za umetno inteligenco se spreminja v tekmo za kapital. Po ocenah bi lahko dolg, povezan z AI, do leta 2028 presegel 1 bilijon dolarjev, nekatera tehnološka podjetja pa že zdaj vlagajo bistveno več, kot lahko zaslužijo.
Ena najbolj znanih tehnoloških družb ima več kot 169 milijard dolarjev dolga, njena bonitetna ocena pa je padla na najnižjo stopnjo investicijskega razreda. Ob tem ima za stotine milijard dolarjev naročil. Jih lahko dovolj hitro pretvori v denarna sredstva?
Intel ima v bilanci stanja več denarnih sredstev kot dolga, vendar njegov finančni položaj ni tako varen, kot se zdi. V zadnjih 15 mesecih je pridobil približno 45 milijard dolarjev zunanjega kapitala, vendar delničarji za to plačujejo z občutnim razvodenitvijo svojih deležev.
Eno podjetje AI ima v bilanci stanja skoraj nič dolga in več kot 130 milijard dolarjev denarnih sredstev. Zunaj bilance pa skriva dolgoročne obveznosti za računske zmogljivosti v višini več sto milijard. Prav te lahko pomenijo veliko večje tveganje kot običajna bančna posojila.
Štiri podjetja, štirje povsem različni načini financiranja razcveta AI. Eno obvladuje visok dolg zaradi stabilnega denarnega toka, druga pa se zanašajo na nove delnice, posojila ali prihodnje prihodke iz velikanskih pogodb. Katero od njih ima največ možnosti, da prenese morebitno upočasnitev naložb v AI?
Še pred 3 leti je veljalo preprosto pravilo: velika tehnološka podjetja svoje naložbe financirajo iz lastnega denarnega toka, dolg pa uporabljajo le obrobno. Leto 2026 je to pravilo dokončno podrlo. Naložbeni izdatki (capex) za infrastrukturo AI rastejo hitreje od denarnih sredstev iz poslovanja, zato je treba razliko nadomestiti od drugod. Po mnenju analitikov Morgan Stanley $MS bi lahko obseg dolga, povezanega z AI, do leta 2028 presegel 1 bilijon dolarjev, oktobrska razprodaja tehnoloških delnic pa je pokazala, da trg to enačbo začenja spremljati zelo pozorno.
Ključno je razumeti, da »živeti od dolgov« pri vsakem podjetju ne pomeni istega. Eno si izposoja na klasičen način na obvezniškem trgu, njegova bonitetna ocena pa se približuje meji špekulativnega razreda. Drugo se je zadolžilo zaradi prevzema, vendar ustvarja dovolj denarnih sredstev za udobno odplačevanje. Tretje velikanski naložbeni načrt financira predvsem z novimi delnicami in državnim denarjem. Četrto pa ima v bilanci stanja skoraj nič dolga, zunaj nje pa je podpisalo obveznosti v višini več sto milijard dolarjev. Zato se v tej analizi ne bomo osredotočili le na eno številko, temveč na celotno strukturo financiranja.