Дивидентите - последната възможност за компаниите да се справят с парите

Неотдавнашният ми туит за това, че увлечението по дивидента или инвестирането само в компании, които го плащат, не е съвсем разумно, предизвика леко неодобрение. В тази статия бих искал да доразвия тази тема.

Връзка към туита 👇

https://twitter.com/horacekpetr22/status/1651842115951788033

Какво изобщо представляват дивидентите?

Дивидентите са печалбите, които компаниите изплащат на своите акционери. Компаниите могат да ги споделят редовно - на тримесечие, на полугодие или, както е обичайно в Чешката република, на година. От време на време е възможно да се сблъскате и със специални дивиденти, при които компаниите изплащат определена сума пари, например защото са я натрупали в резултат на нормалната си дейност и нямат никаква полза от нея, или когато могат да получат пари за продажбата на някое от подразделенията си.

Все пак е важно да се помни, че дивидентите, въпреки че на практика представляват дял от печалбата на компанията, винаги трябва да бъдат покривани от свободните парични потоци, защото това, че компанията генерира счетоводна печалба, не означава, че тя действително има достатъчно пари в банката.

Защо е добре една компания да изплаща дивиденти и какво ни носи това освен пари

"Единственото нещо, което ме прави щастлив, е да виждам, че дивидентите идват."
Джон Д. Рокфелер

Всички ние харесваме усещането за "липса на пари в банката". То ни показва, че можем да бъдем финансово независими и ако по този начин постъпват достатъчно пари, не е нужно да ходим на работа.

Има редица хора, които действително го правят и живеят от комбинация от лихви по облигации и плащания на дивиденти. Похвала за тях!

Дивидентите също така служат за диверсификация на текущите доходи на много хора и им помагат психологически, защото знаят, че ако загубят един източник на доходи, имат друг.

В трудни времена на пазарите дивидентите могат да осигурят средства за закупуване на акции на по-ниски цени и да ни накарат да се чувстваме така, сякаш поне получаваме нещо от инвестициите си.

Това е свързано и с факта, че акциите, от които все пак "получаваме нещо", са психологически по-подходящи за задържане за по-дълъг период от време.

Наистина ли дивидентите са това, което трябва да търсим?

Нека първо да разгледаме защо всъщност компаниите плащат дивиденти, а след това да разгледаме целта на инвестицията и какво можем да вземем от нея като инвеститори.

Ако една компания генерира печалба, тя има няколко възможности какво да прави с нея. По-долу са подредени от най-добрите от тях.

• Реинвестирайте в собствения си бизнес - ако компанията, в която инвестирате, например управлява верига за бързо хранене, тя може да използва печалбата, за да отвори нов клон или да разшири съществуващите, за да ги направи по-ефективни. Възможно е по-нататъшната инвестиция "сама по себе си" вече да не е целесъобразна или да не носи достатъчна възвръщаемост, тогава идват на дневен ред други алтернативи.
• Придобиване на други дружества - друг начин за справяне с печалбите е да се закупят други дружества. Това по принцип е по-рисковано, тъй като ръководството може да направи грешка и да прецени погрешно активите, които се купуват, или да не успее да ги обедини в една компания. Съществуват обаче компании, които са специализирани в "серийни придобивания" и благодарение на тях са се превърнали в истински гиганти. Примери за това са Constellation Software или Berkshire Hathaway.
• Обратното изкупуване - публичните компании винаги имат определено количество акции в обращение, които представляват дял от компанията. Ако ръководството прецени, че това е целесъобразно (в идеалния случай, защото смята акциите за подценени спрямо стойността на компанията), то може да реши да започне т.нар. обратно изкупуване. На практика това означава, че то ще започне да купува собствените си акции от пазара, като по този начин ги "анулира". По този начин останалите акционери ще имат право на по-голям дял от печалбата. Нека си представим, че дадено дружество има 100 акции и печели 10 USD. Това означава печалба на акция от 0,10 USD. Ако обаче тя изкупи обратно 15 акции, останалите акционери вече получават 0,117 USD. На практика това би трябвало да се отрази в по-висока цена на акциите, тъй като нейната печалба на акция (EPS) се повишава. Предимството на обратното изкупуване е, че то се облага с 1% данък (приложим за базираните в САЩ компании), а до миналата година изобщо не се облагаше с данък (от страна на компанията).
• Дивиденти - ако компанията няма как да инвестира в развитието си, не може да изкупи никого или акциите ѝ са скъпи, последната възможност е да изплати дял от печалбата, т.е. дивиденти. Най-общо казано, повечето компании, които изплащат по-голямата част от печалбата си под тази форма, вече са в края на пътя си. Това не е непременно лошо, ако те са оценени адекватно и ще могат да изплащат пари още дълго време. Проблемът е, че компаниите, които имат висока дивидентна доходност, често се сблъскват с различни проблеми и поради това изплащането на дивидентите им може да не е устойчиво.

Какъв е смисълът от инвестирането?

Целта на инвестицията по принцип трябва да бъде, като се вземе предвид рискът, да се максимизира стойността на инвестираната сума.

Тук умишлено пропускам необходимостта от генериране на парични потоци от нея, тъй като това може да се постигне на фондовия пазар чрез постепенно освобождаване от активите, което дори вероятно е по-ефективно от данъчна гледна точка (дивидентите тук се облагат с 15% данък, докато освобождаването от активите с печалба е необлагаемо след 3 години).

Общата възвръщаемост на инвестицията се състои от три части:

Ръст на стойността на акциите + изплатени дивиденти + получени отчисления (не се случва често, затова не го включвам в примера).

На практика това означава, че ако съм купил акция за 100 USD, тя е увеличила стойността си за десет години до 223 USD, като същевременно е изплащала дивидент от 5 USD всяка година, накрая съм по-богат с 165,5 USD, или 165,5%.

Първоначалните 100 долара са 223 долара, така че +123 долара, плюс десет години дивиденти от по 5 долара са 50 долара, но от тях трябва да извадя 15% данък, което означава, че в сметката ми има само 42,5 долара.

42,5 + 123 = 165,5.

Защо акциите са поскъпнали от 100 долара на 223 долара?

Причините за това могат да бъдат две, като първата е повишаването на оценката. Да предположим, че компанията получава печалба от 10 долара, така че се търгува при P/E от 10. Ако оценката ѝ се повиши до P/E от 22,3, тогава при същата печалба на акция цената на акцията ще бъде само 223 долара.

Вторият, по-вероятен сценарий (също и този, с който ще работим в нашия пример) е, че печалбите на компанията са се увеличили, тук вместо 10 USD компанията печели 22,3 USD, при същата оценка това отново означава цена на акциите от 223 USD.

Какво ще стане, ако фирмата реинвестира печалбата, вместо да изплаща дивидент?

Нашият пример предполага, че фирмата изплаща 5 USD под формата на фиксирани годишни дивиденти. На фигурата по-долу можем да видим сравнение на това как би изглеждало, ако вместо това тя реинвестира цялата си печалба, и как би изглеждала нашата възвръщаемост, ако и в двата случая такава фирма се търгува на цена, 10 пъти по-висока от нейната печалба след 10 години.

Приложената таблица показва, че ако фирмата има ROIC (възвръщаемост на инвестирания капитал) от 15% и има 66 USD инвестиран капитал през първата година, тя печели 10 USD, което означава, че се търгува при P/E от 10 за 100 USD. Фирмата също така изплаща фиксиран дивидент от 5 USD, като реинвестира останалата част от печалбата, така че нашата възвръщаемост ще бъде 165% за 10 години. Което е повече от прилично.

Но нека си представим, че вместо дивидент от 5 USD фирмата реинвестира тези печалби със същата възвръщаемост в бизнеса си. Така че след 10 години тя няма да печели 23, а 34 долара. Което при същия P/E означава, че накрая ще можем да я продадем за 348 долара вместо за 223 долара. Това е със 125 долара по-скъпо и дори след изплащане на дивидентите нашата възвръщаемост ще бъде 249%, което е с 84% повече.

Запитайте се в коя акция бихте предпочели да инвестирате? Бихте ли разменили няколко долара в брой всяка година за значително по-добра възвръщаемост?

Какъв е изводът?

Като инвеститори трябва да се интересуваме преди всичко от общата възвръщаемост, която ще ни донесе дадена инвестиция. Дивидентите сами по себе си не са нито лоши, нито добри. Има компании, при които е желателно да се изплащат, а има и такива, при които това би било направо лошо.

В същото време от инвестиционна гледна точка трябва да гледаме не само как се справя компанията, в която искаме да инвестираме, но и на каква цена я купуваме. Разглеждането само на компании, които изплащат дивиденти, или предпочитането им, свива инвестиционната вселена и няма смисъл от гледна точка на разпределението на капитала.

Всъщност компаниите, които изплащат по-голямата част от печалбите си, имат ограничени възможности да ги реинвестират в себе си, което означава, че печалбите им или растат много бавно, или изобщо не растат. На практика това обикновено се изразява в това, че цената на акциите им не се променя много или дори спада, а инвеститорите могат най-много да се утешат с дивидента, който получават.

Инвестирайте с повишено внимание.

Моля, имайте предвид, че това не е финансов съвет.