Te tri banke so padle za do 24 %. Katera od njih bo imela koristi od višjih obrestnih mer?

Fed je prvič po letu 2023 zvišal obrestne mere in trg je začel prodajati delnice bank, ki naj bi jim to po učbeniku koristilo. Bank of America, Goldman Sachs in Wells Fargo pa so od Feda vsaka dobile povsem drugačen račun. Ena od njih bi lahko na njem celo zaslužila.

Fed je zvišal obrestne mere, trg pa prodaja tiste, ki naj bi jim to koristilo

Učbenik pravi, da višje obrestne mere bankam koristijo: več zaslužijo z razliko med obrestmi na depozite in posojila. Fed je 16. septembra prvič po letu 2023 zvišal obrestne mere za 25 bazičnih točk na 3,75-4,00 % zaradi inflacije, ki jo spodbuja draga nafta, in nakazal, da jih bo do konca leta zvišal še enkrat. Vlagatelji pa so se odzvali, kot da prihaja recesija.

V mesecu pred objavo rezultatov je Bank of America $BAC izgubila 13,9 %, Goldman Sachs $GS 13,1 % in Wells Fargo $WFC 7,7 %, medtem ko je indeks S&P 500 pridobil 1,8 %. Rezultati so nato prinesli Goldmanov rekordni dobiček in dvomestno rast dobička Wells Fargo – delnice pa se kljub temu niso pobrale.

Trg prodaja sektor kot celoto in se boji, da je zvišanje obrestnih mer začetek kreditnega cikla, v katerem bodo posojilojemalci nehali odplačevati dolgove. Toda ista odločitev Feda vsaki od teh treh bank pošilja povsem drugačen račun.

Bank of America: istih 85 bazičnih točk ji koristi in škodi

Od teh treh bank je Bank of America najbolj občutljiva na obrestne mere, v obe smeri. Čisti obrestni prihodki (razlika med obrestmi, ki jih banka prejme, in obrestmi, ki jih plača) so se v tretjem četrtletju povečali za 8 % na 16,6 mld. USD, čista obrestna marža pa se je medletno zvišala za 15 bazičnih točk na 2,16 %. Finančni direktor Alastair Borthwick pričakuje rast za najmanj 8 % tudi v letu 2027, njegova napoved pa neposredno predpostavlja še tri zvišanja obrestnih mer Feda do junija 2027.

Vendar so v istem četrtletju tržne obrestne mere poskočile za 85 bazičnih točk, kar je prizadelo trgovanje z obveznicami. Prihodki od trgovanja z obveznicami so se zmanjšali za 17 % na 2,55 mld. USD, prihodki so za približno 570 mil. USD zaostali za ocenami, poleg tega pa je banka zaradi pomanjkljivosti pri nadzoru pranja denarja dobila kazen v višini 1,2 mld. USD. Dobiček na delnico je znašal 0,91 USD v primerjavi z 1,04 USD leto prej; brez kazni bi znašal 1,08 USD. Delnica je 14. oktobra izgubila skoraj 5 %.

Od vrha pri 65,22 USD je cena med oktobrskim razprodajnim valom padla vse do 49,66 USD, torej za 23,9 %, 4. novembra pa je zaključila pri 51,63 USD. V četrtem četrtletju se bo pokazalo, ali bo obrestna marža rasla hitreje, kot bo trg obveznic zmanjševal prihodke.

»To se pač zgodi, ko obrestne mere v enem četrtletju poskočijo za 85 bazičnih točk – takšne spremembe tem dejavnostim praviloma ne koristijo.«

Alastair Borthwick, finančni direktor Bank of America

Goldman Sachs: banka, ki ji je za Fed skoraj vseeno

Goldman Sachs je v tretjem četrtletju ustvaril 17,01 USD dobička na delnico v primerjavi z 12,25 USD leto prej, prihodki so se povečali za 23 % na 18,68 mld. USD, donosnost kapitala pa je dosegla 18,7 %. Čisti obrestni prihodki so k temu prispevali le približno 3,8 mld. USD. Obrestne mere Feda na Goldman Sachs skoraj ne vplivajo.

Motor rasti je drugje. Prihodki od trgovanja z delnicami so poskočili za 72 % na 6,44 mld. USD, financiranje delniških pozicij, predvsem posojila hedge skladom, pa se je povečalo za 96 % na rekordnih 3,37 mld. USD. K temu je največ prispevala Azija, kjer povpraševanje po takšnem financiranju presega zmogljivosti bank. Goldman tako spominja na prodajalca avtomobilov, ki več zasluži s posojili, sklenjenimi ob nakupu, kot pa s samimi avtomobili.

Prav v tem je tveganje. Ti prihodki se ne spreminjajo z obrestnimi merami, temveč z uporabo finančnega vzvoda: ko delniški trgi padejo in skladi prodajajo svoje pozicije, hitro izginejo. Goldman je obenem priznal, da se je obseg transakcij v pripravi v investicijskem bančništvu v primerjavi z drugim četrtletjem zmanjšal. Delnica je 19,6 % pod vrhom pri 1 153,99 USD, čeprav je dobiček rekorden. Trg ne plačuje za Fed, temveč za cikličnost.

»Financiranje je postalo večji in odpornejši del naših tržnih dejavnosti ter od začetka leta predstavlja več kot 40 % prihodkov iz FICC in delnic.«

David Solomon, predsednik upravnega odbora in izvršni direktor Goldman Sachs

Wells Fargo: najmanjši padec, največji vprašaj glede posojil

Wells Fargo je od vrha izgubila najmanj, 10,6 %, in padla na 87,43 USD, v zadnjem mesecu pa je kot edina od trojice zrasla (+7,4 %). Dobiček na delnico se je povečal za 13 % na 1,87 USD, čisti obrestni prihodki za 5 % na 12,5 mld. USD, vodstvo pa je potrdilo celoletno napoved v višini približno 50 mld. USD, od tega okoli 13 mld. USD v četrtem četrtletju.

Vendar gre za najbolj domačo banko v tej trojici: nima azijskih hedge skladov, njen dobiček pa temelji na ameriških potrošnikih in podjetjih. In prav tu je edini resni vprašaj glede posojil v celotni skupini: rezerve za kreditne izgube so se medletno povečale za 51 % na 1,03 mld. USD. Banka to pojasnjuje z rastjo posojil; povprečna stanja avtomobilskih posojil so se povečala za 31 %, rasla pa so tudi posojila podjetjem. Delež odpisov se je sicer zmanjšal z 0,40 % pred letom na 0,38 % posojil, pri poslovnih posojilih pa se je četrtletno povečal za 8 bazičnih točk na 0,18 %.

Z drugimi besedami, Wells Fargo posojanje pospešuje prav v trenutku, ko Fed draži denar. Izvršni direktor Charlie Scharf je priznal, da višje obrestne mere, dražja nafta in inflacija predstavljajo tveganje za gospodarstvo, vendar po njegovem mnenju za zdaj prevladujejo naložbe v AI, zaposlenost in rast plač. Če se moti, se bo to najprej pokazalo tukaj.

»Še naprej spremljamo številna makroekonomska in sektorska tveganja, vključno z višjimi obrestnimi merami, inflacijo, geopolitično negotovostjo in motnjami, povezanimi z AI. Za zdaj pa ne opažamo znakov splošnega poslabšanja kreditne kakovosti. Izgube so še naprej osamljene in povezane z okoliščinami posameznih posojilojemalcev.«

Michael Santomassimo, finančni direktor Wells Fargo

Odločilno bo: tri banke, trije različni sprožilci

Prvi pomemben datum je zasedanje Feda 16. decembra: sokolji pikčasti grafikon bi potrdil scenarij, ki ga Bank of America upošteva v svoji napovedi. Nato sledijo rezultati za četrto četrtletje: Wells Fargo 14. januarja, Bank of America 15. januarja in Goldman Sachs 19. januarja 2027. Pri vsaki banki je vredno spremljati nekaj drugega:

• Bank of America: čisti obrestni prihodki nad 16,6 mld. USD in mirnejši trg obveznic bi bili dober znak; dodatni regulatorni stroški ali nadaljnji padec prihodkov od trgovanja pa slab.

• Goldman Sachs: obseg financiranja hedge skladov in oživitev zaostanka združitev ter IPO podpirata zgodbo; oster padec delniških trgov in razdolževanje skladov jo spodkopljeta.

• Wells Fargo: rezerve in odpisi avtomobilskih ter poslovnih posojil; če banka ohrani napoved 50 mld. USD in se odpisi ne pospešijo, so bile rezerve zgolj davek za rast.

Iz tega izhajata dva scenarija. V prvem gre za korekcijo razpoloženja: Fed obrestne mere ohrani ali zviša, posojilojemalci še naprej odplačujejo dolgove, višje marže pa koristijo Bank of America in Wells Fargo. Največji potencial ima Bank of America, če se trg obveznic umiri. V drugem je zvišanje obrestnih mer začetek kreditnega cikla: rezerve še naprej rastejo, kar bo najbolj občutila Wells Fargo, medtem ko je Goldman brez velike kreditne knjige paradoksalno najbolj odporen – dokler ne padejo delniški trgi, na katerih temelji njegovo financiranje.

Analitiki za zdaj stavijo na prvi scenarij: konsenzna ciljna cena za Bank of America je 65,92 USD, za Goldman Sachs 1 156,75 USD, za Wells Fargo pa 99,13 USD.