Финансовата криза не е неизбежна, Фед трябва да продължи да повишава лихвените проценти

Защо акциите все още са скъпи и защо Фед ще повиши лихвите въпреки проблемите в банковия сектор? Това и още много други неща ще ви разкрие днес Томас Пфайлер от Cyrrus.

Моят гост в днешното интервю е Томаш Пфайлер, портфолио мениджър в инвестиционна компания Cyrrus, който преди това е работил и в Penzijní společnost České pojišt'ovna, учил е финанси в Масариковия университет в Бърно и притежава сертификат CFA.

Наскоро видях публикация в Linkedin, в която пишете, че акциите все още са доста скъпи. Това все още ли е вярно?

По-конкретно твърдите:

Американските акции са скъпи в контекста на доходността на облигациите. Ако сравним доходността на SPX с доходността на 10-годишните UST и приложим историческа премия, основният борсов индекс би трябвало да се търгува с около 20 % под текущите нива. Цените на акциите и облигациите се разделиха. Докато инвеститорите в облигации отчитат очакваното преоценяване на крайните лихвени проценти, ястребите по акциите все още не отразяват реториката на Фед. Следователно известна корекция на пазарите на акции е силно вероятна.

По мое мнение това все още е така. Респективно сега имаме Silicon Valley Bank, чийто срив има специфични последици за пазара. Другото нещо е повишаването на лихвените проценти, където според мен на този етап Фед ще ни успокои, че всъщност нищо не се случва и че трябва да продължи да укротява инфлацията.

"Акциите все още не отразяват по-високите лихвени проценти и не отразяват доходността на облигациите".

Кога бихме могли да стигнем до тази точка, точката, в която акциите са евтини?

Бих казал, че може да е с до 10% по-ниско, тогава бих сметнал акциите за добра покупка. Разбира се, добре е да се изгради позиция за дългосрочен период и редовно да се прекупува, а не да се определя времето на пазара по този начин. Тук нивата, при които S&P 500 беше на 4000 пункта, са високи за мен, тъй като това не отразява адекватно сложната икономическа обстановка.

И така, ако акциите все още са скъпи, каква стратегия избирате? Дали да трупате пари в брой, или да виждате възможности другаде?

В момента може би не е лоша идея да изберете по-краткосрочни облигации, а що се отнася до акциите, там бих се съсредоточил върху тези, които могат да се възползват от по-високите лихви - например банките, очевидно имам предвид големите банки като JPMorgan $JPM, Bank of America $BAC, те все още са сигурни и няма негативни новини като - отлив на депозити или нещо подобно. От друга страна, през последните дни големите финансови къщи отбелязват рекорден приток на депозити.

На какво се дължи ралито на акциите в началото на годината? В крайна сметка сме свидетели на съкращения, лоши резултати и лоши перспективи за бъдещето.

Има няколко фактора, като един от тях е забавянето на инфлацията, което породи надежди, че Фед може да спре да повишава лихвените проценти по-рано от очакваното. Вторият фактор е ликвидността, например Банката на Япония трябваше да изкупува държавни облигации, но тук ставаше дума само за малка промяна в настройките на политиката. Е, Китай се опитваше да даде тласък на икономиката, така че може да се каже, че Китай и Япония преодоляха рестриктивната политика на Фед. Е, не на последно място, инвеститорите на дребно също са фактор и в разгара на оптимизма те започнаха да купуват и да пълнят портфейлите си.

Сега бих искал да премина към актуалната тема, а именно СВБ, който разтърси пазарите. Какво е вашето мнение за тази ситуация, смятате ли, че това е по-голям проблем, или става въпрос само за една черна овца?

Виждам го по-скоро като една черна овца, банката не беше в състояние да се справи с притока на депозити през последните две години, освен това беше наистина зависима от нестабилните корпоративни депозити.

Заради финансовите проблеми банката пристъпи към продажба на ценни книжа и реализира загуба от тях в размер на почти два милиарда долара. Ръководството на компанията също така реши да емитира свои акции за 1,75 млрд. долара, но инвеститорите реагираха негативно на този ход и опитът да се запълни дупката доведе до рязък спад в цената на акциите на компанията.

Банка "Сигнал" имаше подобен профил и също се провали, но не виждам този и подобни рискове навсякъде. Както споменах, по-големите банки като Bank of America и други подобни са доста стабилни и подобно нещо не е риск за тях.

Банковата система като цяло е устойчива и се е развила доста от последните кризи насам. Но банките с бизнес и ликвиден профил, подобни на тези на SVB, могат да се сблъскат с проблеми.

"Според мен е малко вероятно ситуацията да предизвика финансова криза".

Много хора сравняват сегашната ситуация с Lehman Brothers, смятате ли, че има някакви прилики?

Възможно е да има някои прилики с Lehman Brothers, общото между двата случая е, че всичко избухна заради повишаването на лихвените проценти от страна на Фед, така че имаше преоценка на някои от активите, които тези банки имаха в балансите си. Но дотук приликите свършват. Lehman Brothers очевидно беше по-лош, защото разтърси цялата финансова система, която тогава беше по-взаимосвързана, всеки имаше различни експозиции един към друг, а и банките като цяло бяха по-слабо капитализирани, което означава, че една малка грешка можеше да унищожи капитала. В много отношения цялата ситуация се подобри, финансовата система тогава не беше подготвена за Lehman, но сега е подготвена за подобни събития и властите са в състояние да реагират бързо, ако те настъпят. Това се потвърди и в случая със SVB.

Смятате ли, че Фед може или дори ще продължи да повишава лихвените проценти в този момент във връзка с високата инфлация и настоящите събития в банковия сектор?

Това ще стане ясно през следващата седмица, като на този етап пазарът вече оценява намаляването на лихвите от страна на Фед към края на годината. Преди седмица обаче пазарът оценяваше лихвените проценти в диапазона 5,5-5,75%, а сега оценява най-много още две повишения.

Сегашните прогнози за края на годината обаче ми се струват изградени така, сякаш се отчита финансова криза, при която цялата финансова система е застрашена от дестабилизация и централната банка няма да има друг избор, освен да спаси системата от колапс.

Сега обаче имаме различна ситуация, при която изглежда, че банковата система може бързо да разрешава ситуации и проблеми, сегашният срив не засяга цялата финансова система и затова не мисля, че Фед ще направи нещо, за да спаси финансовата стабилност, напротив, той трябва да се справи с инфлацията, която е на ниво от 6%, така че няма друг избор, освен да продължи да повишава лихвите. Очаквам, че все пак ще има някои официални лица, които да успокоят инвеститорите, че заразяването на финансовата система не е неизбежно и основният фокус ще продължи да бъде борбата с високата инфлация.

• Хареса ли ви днешното интервю? Ако да, не забравяйте да ни последвате, мой гост днес беше Томас Пфайлер.

Моля, имайте предвид, че това не е финансов съвет.